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 视点








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                        良好合作关系，促使公司更偏好以杠杆募集                              普尔
    -  Viewpoint
                        外部资金以支持业务快速增长。此外，公司较
                        低的利润率水平也在一定程度上对EBITDA的
                        利息保障倍数带来负面影响。
                            然而，标普也同时预期，公司相较于同                             155 年前（即 1860 年），标准普尔（STANDARD
                        一级别财务风险的同业公司，将在强化现金                            & POOR’S）的前身由普尔先生（Henry Varnum
                        流管理方面持续保持领先地位。因此，标普                            Poor）在美国创立。1941 年，普尔出版公司和标准统
                        本次将“正面”的可比评级分析给予中国建                            计公司合并，34 年后，标普被美国证券交易委员会认
                                                                       可为“全国认定的评级组织”（或称 NRSRO）。数十
                        筑，并将公司个体信用状况在基准评级的基
                                                                       年过去，总部位于纽约的这一老牌公司，早已成为全
                        础上提高一级，达到“BBB+”。
                                                                       球最权威的金融分析机构之一，专门为全球资本市场
                                                                       提供独立信用评级、指数服务、风险评估、投资研究
                        现金流动性分析                                        和数据服务等，可谓是全球金融基础建构的重要一员，
                            标普认为中国建筑自身有“充足”的流                          为投资者提供独立的参考指针，作为投资和财务决策
                        动性。预期公司未来12个月内流动性来源与                           的信心保证。
                        使用比率超过1.2倍。根据财务测算，即使公                             在过去的一个多世纪中，标普经历了多个里程碑：
                                                                       1860年创办之初，普尔即建立了“投资者有知情权”这
                        司EBITDA下降15%，其流动性来源还是能覆
                                                                       一基本宗旨；1906年，成立标准统计局，提供在此之前
                        盖流动性使用。公司充裕的现金头寸进一步
                                                                       难以获得的美国公司的金融信息；1916年，标准统计
 Standard & Poor’s: Brand Name, Execution And Profitability   表明自身能够应对高冲击、低概率的流动性事件，而无需再融  局开始对企业债券进行债务评级，随即开始对国家主
 And Cash Earning Helped CSCEC Obtain Top Rating  资。此外，公司广泛的银行关系网络及充足的银行授信额度也  权进行债务评级；到了1941年，普尔出版公司与标准
 标普 ： 品牌、执行和盈利能力、现金水平  是对流动性的有力保障。                                     统计局合并后，才有了今天的标普。1996年，标普被麦
                                                                       格罗·希尔公司（McGraw-Hill）兼并，后者是一件全
             但鉴于公司未来有购买土地补充储备的潜在需求，标普并
 助力中建获最优评级  未对公司流动性作出“强”或更高评价。                                         球信息服务提供商，除了标普，旗下还有《商业周刊》
                                                                       和麦格罗·希尔教育。
                                                                          作为全球三大信用评级机构之一，标普在2008年
          评级展望及调整因素分析
                                                                       授予评级的债务总规模就已超过2.8万亿。此外，标普
 公司的品牌优势、项目执行能力、盈利能力和现金水平，  标普对公司未来两年的评级展望为稳定，主要是基于对公                  还拥有久负盛名的基准指数组合。该公司同时为世界
 以及与中国政府的良好关系，促使标普将中国建筑的  司未来持续稳定盈利能力的判断。同时，标普认为未来两年内                  各地超过220000家证券及基金进行信用评级，分布在
 长期主体信用评级定为“A”，评级展望稳定。  公司核心现金流指标将继续保持稳定，其中，债务与EBITDA比                 19个国家的超过5000名员工、其中包括一千多名分析
          率将保持在2.0x-2.5x。                                              师队伍，为全球提供世界领先的信用评级服务。
             考虑到即便是在行业下行时，公司仍有持续发展业务的需                                    标普的长期主权信用评级主要分为投资级和投
          要，因此，标普认为未来两年内公司评级调升的几率有限。如果                                 机级，信用级别由高到低。投资级分为AAA、AA、A
                                                                       和BBB；投机级分为BB、B、CCC、CC、C和SD/D
 015年10月30日，标准普尔将中国建筑股份  国政府（AA-/稳定/A-1+；cnAAA/cnA-1+）得到特别支持的可能  公司在保持其出色的竞争能力和良好的运营资本管理水平的同
                                                                       级。AAA级表示偿债能力极强，为最高评级。从AA
 2 有限公司（以下简称“中国建筑”）的长  性为“高”的判断，标普在公司个体独立评级的基础上调升了2  时，还可以进一步加强财务实力，则有可能获得进一步的评级调
                                                                       级到CCC级可加上“+”“－”号，表示评级在各主要
 期主体信用评级定为“A”，评级展望为稳定。  级最终确定评级（A，展望稳定）。  升。调升评级的指标包括：降低债务杠杆，使负债/EBITDA比率  评级分类中的相对强度。当债务到期而发债人未能按
 同时，将公司的大中华区信用体系长期评级定为  与其他两家评级机构一样，标普在本次评级过程中，对公司良  持续保持在2x或以下，并提高公司利润率，使EBITDA利息覆盖  期偿还债务的即为D级，发债人有选择对某些债务或
 “cnAA+”。  好的经营情况和稳固的行业龙头地位给予了充分的肯定，但同时  倍数保持在6x或以上。                   某类债务违约时为SD（选择性违约）评级。
 标普本次对中国建筑的评级分析，一方面  也对公司的财务风险和流动性风险进行了细致的分析，尤其是后  如果公司运营资本管理水平减弱或业务扩张过于激进（债  此外，标普还对各主权信用评级推出评级展望和
 充分考虑到公司强大的品牌优势、出众的项目  者可能值得引起我们的关注和思考。  务/EBITDA比率弱化到3x或以上），则可能面临评级的下调。同  信用观察。评级展望评估长期信用评级的中长期潜在
                                                                       变化方向，一般为六个月至两年。其中，“正面”表示
 执行能力、稳定的盈利能力和较高的现金水  时，如果政府减持公司至股比显著低于50%，或公司以政策为
                                                                       评级有上升趋势，“负面”表示有下降趋势，“稳定”
 平，另一方面也注意到公司所处工程建筑行业  财务风险因素分析  导向的活动能轻易被其它国企所替代，进而减弱标普对公司获
                                                                       表示基本不会改变，“待定”表示有待决定。信用观
 激烈的市场竞争、行业周期波动、较低的利润  标普认为中国建筑的财务风险“较大”，主要是基于公司目  得政府支持力度的评估，则也有可能导致公司评级下调。
                                                                       察则主要评估短期潜在趋势，一般为90天，分为“正
 率以及较高的财务杠杆水平，进而作出“BBB+”  前采用了较高的财务杠杆。公司过去五年的营业收入年增长率约                 面”、“负面”和“待定”。
 的个体独立信用评级。同时，基于对公司从中  为15%-40%。与大多数大型国企类似，得益于与银行保持的长期  以上内容摘自标普评级报告

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