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innovative financing: leveraging big ProjectS
了脚跟，为后续拓展的济南、武汉、北京、青岛等城市的地铁项
with liMited reSourceS 目打下了坚实的基础，也标志着继铁路市场之后，中国建筑又牢
融资创新： 以小资金撬动大项目 牢抓住了轨道交通市场，在未来 15-20 年内，仍大有可为。
该项目以股权 + 债权的模式创新引入 32 亿元泰康保险资金
（成本低于 8%），成功将集团自有资金出资降低为 5.5 亿元，
在建设过程中与业主按照 85%：15% 比例成立项目公司，将业
只有通过不断创新商业模式和融资模式，才能避免与传统的强企在基础设施类总承包项目上展开白刃化的竞争，
主纳入项目公司经营层面，由业主为项目贷款提供担保。同时，
真正实现从承建商向投资商的转变。 通过投资协议约定我方享受固定收益，对盈亏不承担连带责任，
不负责提供任何实质性担保。经多次与普华永道沟通，鉴于本项
文 | 赵广建
目为我方阶段性持股，且我方不进行贷款担保，最终成功实现了
出表，减少了集团负债，一举实现了“低资本金、低带息负债，
低应收款、高收益”“三低一高”的效果。
股份公司自 2007 年以融资创新获取 只有通过不断创新基础设施项目的商业模式和融资模式， 该项目目前已由股份公司投入资本金 5000 万元，后续投资
长沙“两带一隧”、唐山滨海大道项目后， 才能避免与传统的强企在基础设施类总承包项目上展开白刃化 仍有希望全部通过项目自身资金流转提供，无需集团再进行出资。
又成功获取了广西体育中心、津滨枢纽、 的竞争，只有多渠道拓展资金来源，才能真正实现从承建商向 该项目由项目公司引入业主股份，且我方在名义上控股，不
武汉四环线、深圳地铁、天津地铁、南宁 投资商的转变，在实现自身可持续、优质发展的同时，尽量不 仅保留了本项目政府主导、公益性的特征，使得财政投资补贴、
地铁等一大批各省市的重点工程，不仅实 提高股份公司负债率及增加股份公司的带息负债规模。 运营补贴的通道畅通，而且可使我方在保证安全质量的前提下，
现了基础设施业务的可持续发展，而且通 案例一：深圳地铁9号线项目。 从源头上进行项目的设计优化工作。
过投资额 153 亿元的深圳地铁 9 号线、 股份公司基础设施部牵头组织组成了精干营销投标团队，充 除以上 2 个特大型项目商业模式创新以外，基础部还通过
156 亿元的南宁地铁 2 号线等超大项目， 分发挥集团营销网络优势，经过一年半时间积极运作，以总分第 “EPC+ 担保”模式实施了武汉四环线项目；通过“信托 + 基
稳固了中国建筑在国内基础设施领域的坚 一名的成绩中标当时的中国建筑有史以来“第一大单”，成功进 金 + 项目公司”模式实施襄阳东津新城项目；通过给业主提供委
实地位。 军轨道交通高端市场。 程中增加多个付款节点，大幅改善了项目 托贷款，投资拉动总承包实施津滨枢纽项目；通过购买业主信托
上述大项目的融资创新既是顺应内外 深圳地铁 9 号线项目总投资额 153 亿元，在当时严峻的金 资金压力，减少项目贷款的提款。经测算， 产品带动总承包，实施天津地铁 6 号线项目；通过一次性转让广
部市场环境变化做出的选择，同时也是在 融宏观环境下，在总部资金部的指导下，基础部以中建南方投资 项目建设过程中，银行贷款提用额度将从 西体育中心二期项目长期应收款18.8亿元并让度未来部分收益，
不断摸索和实践的过程中。内部来说，基 有限公司为贷款平台，成功与中国进出口银行和中信银行签署了 92 亿降低至 35 亿，负债规模降低超过 提前收回全部投资，快速将债权资产转变为现金，用以归还项目
础设施部承揽的项目大多都是以股份公司 无股东担保的 92 亿元银团贷款协议，同时也获得了无股东担保 60%，大幅降低了利息成本；另一方面， 公司的银行贷款，降低负债率，并续投广体三期及其他新项目。
名义进行的，且体量较大，通过单一的融 的中信银行、建设银行、招商银行的流动资金授信。为确保建设 通过自身资金流转，减少集团资金投入， 另外基础部一直与相关金融机构积极探索资产证券化在 BT 项目
资途径很难解决巨额的资金需求，这就要 资金到位，在总部资金部的大力支持下，对银行增加了违约条款， 该项目除第一期资本金 4 亿元由集团实际 中的实践，争取实现桂林“一院两馆”等项目的资产证券化工作。
求我们必须减少股份公司的资金投入，降 对一向占据主动地位的金融机构形成了一定的制约，这在集团范 出资外（不到一年后，已全部返还各出资 由于我国的基础设施历史欠帐太多和基础薄弱等原因，加上
低负债规模，多做表外融资，以小资金撬 围内尚属首次。 单位），后续 26 亿资金全部通过项目自 国家大力推进城市群和新型城镇化的建设。政府的首要职责就是
动大项目。 在项目实施过程中，基础设施部通过与业主积极沟通，在过 身现金流转提供，无需集团再实际出资。 提供更完善的基础设施建设和公共产品的服务。预计 2020 年，
外部环境方面，银行体系流动性紧张 最终，仅以项目公司本身部分债务资金撬 新型城镇化和城市群的发展带来的投资需求约为 42 万亿，最大
问题一时难以解决，持续多年的货币政策 动整个融资建造项目。该项目还成功实现 的蛋糕分给了基础设施。
扩张的钟摆逐步回摆，仅仅依靠银行贷款 了财务创新，将投资层面和施工层面两套 中国建筑战略转型的历史机遇千载难逢。同时要求我们进一
的途径进行项目融资将难以实现股份公司 预计 2020 年，新型城镇化和 表合并为一套表，不仅减少了我方的工作 步提高对市场的敏感性、反应速度，继续积极研究并逐步探索设
基础设施业务的跨越式发展。近年来地方 量，且有效降低了税率。 立基础设施产业基金、打造资产管理平台、引入多元化股权、发
政府性债务规模增长较快，部分地区和行 城市群的发展带来的投资需求约为 案例二：南宁地铁2号线项目。 展混合所有制企业等多种举措，继续将商业模式创新和融资创新
业债务风险凸现，债务偿还过度依赖土地 42 万亿，最大的蛋糕分给了基础 2013 年，股份公司通过商业模式创 做深做透，充分发挥基础设施事业部斩获大项目的能力，更好地
收入。地方债务超载必然使政府平台公司 新再次刷新集团第一大单的记录——投资 引领带动集团基础设施业务的发展。
的信誉受到考验，地方政府出资也会越来 设施。 额 156 亿元的南宁地铁 2 号线项目，不
越困难。 仅使中国建筑在万亿元的地铁市场中站稳 作者系中建股份基础设施事业部执行总经理

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